АННОТАЦИЯ

В статье рассматривается влияние стратегии хеджирования валютного риска на финансовый результат коммерческого банка и представлена одна из теоретических моделей хеджирования, позволяющая снизить риск валютных потерь для российских коммерческих банков в условиях макроэкономической нестабильности.

ABSTRACT

In the article the impact of forex hedging strategy on the financial result of a commercial bank is considered, and one of the theoretical models of hedging is presented which allows reducing the risk of currency losses for Russian commercial banks in terms of macroeconomic instability.

Введение

В условиях глобализации мировых экономических процессов актуальным остается вопрос о принятии хозяйствующими субъектами управленческих решений в условиях неопределенности, обусловленной волатильностью спроса и предложения в реальном и финансовом секторах экономики. Основной характеристикой существующей неопределенности является риск, означающий вероятность наступления неблагоприятных событий для хозяйствующих субъектов.

Коммерческие банки как субъекты мировых экономических отношений при проведении внешнеторговых, кредитных, валютных операций, операций на фондовых и валютных биржах подвержены опасности валютных потерь, связанных с изменением курса цены валюты к валюте платежа в период между подписанием контракта и проведением расчетов по контракту, что свидетельствует о наличии валютного риска. Именно поэтому в современных условиях конкурентоспособность национальной экономики во многом зависит от способности банковской системы прогнозировать сценарии развития мировой экономической конъюнктуры посредством оценки рисков, принимать все возможные меры для их минимизации.

В качестве примера рассмотрим валютный кризис в России 2014–2015 гг. В этот период, по причине существенно возросшего риска валютных потерь (валютного риска) для коммерческих банков, Центральный банк РФ (ЦБ РФ) пошел на крайние меры – провел валютную интервенцию, в результате которой золотовалютный запас Российской Федерации сократился с 509,6 млрд долларов до $364,7 млрд долларов. Важно отметить, что причиной таких колоссальных потерь явилось отнюдь не отсутствие контроля банковской системы за валютными рисками, поскольку коммерческие банки ежедневно отслеживают валютный риск банковской книги посредством расчета открытой валютной позиции, которая не может превышать установленного ЦБ РФ норматива. Основной причиной огромных финансовых потерь, на наш взгляд, стало отсутствие долгосрочной стратегии хеджирования валютных рисков.

Постановка задачи исследования

В банковской деятельности хеджирование (от англ. hedge – страховка) валютных рисков осуществляется путем совершения операций с валютными деривативами (производными финансовыми инструментами). Валютный дериватив – это контракт, по которому банк получает право или берет обязательство выполнить некоторые действия через определенный промежуток времени в отношении базового актива, в качестве которого выступает курс иностранной валюты на дату заключения контракта. Конечно, деривативы являются современными и многофункциональными инструментами хеджирования валютного риска, но только при условии правильно подобранной стратегии, обуславливающей объективность их применения, так как использование самих деривативов является достаточно рискованным мероприятием. Поэтому коммерческим банкам необходимо рассматривать деривативы не как универсальные инструменты краткосрочного хеджирования валютного риска, а как часть долгосрочной «хедж-стратегии», способной подстраиваться к изменениям экономической обстановки.

В данной статье рассматривается одна из «идеальных» моделей хеджирования валютного риска коммерческими банками в период нестабильности национальной валюты (назовем ее условно модель «Z»).

Основные положения данной модели заключаются в том, что для эффективного хеджирования валютного риска в период нестабильности национальной валюты коммерческому банку необходимо:

1. Постоянно отслеживать изменения баланса валютных деривативов, где:

а) активы – валютные деривативы, приобретенные банком с целью хеджирования собственного валютного риска, выраженного в величине открытой валютной позиции;

б) обязательства – валютные деривативы, приобретенные организациями и предприятиями у коммерческого банка с целью хеджирования валютного риска.

2. В долгосрочной перспективе при ожидаемом снижении курса национальной валюты банк стремится закрыть валютную позицию:

3. При низкой волатильности курса национальной валюты в кризисный период коммерческий банк должен стремиться увеличивать активную часть валютных деривативов в отношении обязательств на величину оптимального значения открытой валютной позиции банковской книги. Таким образом, должно выполняться равенство:

Где – объем активов коммерческого банка, выраженных в валютных деривативах;

– объем обязательств коммерческого банка, выраженных в валютных деривативах;

– оптимальное значение открытой валютной позиция банковской книги.

В данном случае следует исходить из предположения, что банк не может полностью закрыть валютную позицию в краткосрочном периоде и ему достаточно достичь такого значения открытой валютной позиции, при котором имеющиеся в его распоряжении валютные деривативы способны погасить валютные потери.

4. При высокой волатильности курса национальной валюты в кризисный период коммерческий банк должен увеличивать объем валютных опционов (относительно других валютных деривативов). Это обусловлено тем, что, в случае неблагоприятного изменения курса национальной валюты, валютный опцион дает право отказаться от его исполнения и тем самым минимизировать потери.

Рисунок 1. Динамика волатильности валютной пары USD/RUB в период 2014–2016 гг.

В данном случае также предполагается, что коммерческий банк стремится закрыть валютную позицию, что соответствует условиям первого пункта.

Модель «Z» можно назвать «идеальной», поскольку в реальной практике коммерческий банк не может в полной мере выполнить всех ее положений. Таким образом, данную модель можно рассматривать как один из возможных ориентиров для коммерческого банка в целях хеджирования валютных рисков в кризисный период.

Далее, продемонстрируем применение положений модели «Z» к валютному кризису в России 2014–2015 гг., когда в результате стремительного снижения мировых цен на нефть и введения экономических санкций в отношении России произошел обвал курса национальной валюты и, как следствие, стремительный рост валютных рисков коммерческого банка.

В соответствии с положениями модели «Z» коммерческие банки должны были, как минимум, выполнить условие второго пункта валютной «хедж-стратегии», то есть увеличивать активы по валютным деривативам в отношении обязательств на величину открытой валютной позиции банковской книги.

Рисунок 2. Динамика волатильности валютных пар USD/RUB и EUR/RUB в период 2000–2015 гг.

Кроме того, с начала 2014 года отмечалась достаточная высокая волатильность курса рубля (рис. 1), что означало, что коммерческие банки должны были выполнить условия третьего пункта, а именно увеличивать объем валютных опционов (относительно других валютных деривативов).

В качестве примера рассмотрим реальные меры хеджирования валютных рисков крупнейшего банка России – ПАО «Сбербанк России» (далее – Сбербанк) в период 2014–2015 годов. Выбор Сбербанка обусловлен тем, что данный банк имеет не только многомиллиардные активы, но и многофилиальную сеть, свидетельствующую о его возможностях по аккумулированию значительных денежных фондов в иностранной и национальной валюте и, как следствие, существенности хеджирования валютного риска.

Что касается инструментов хеджирования, то Сбербанк, как и любой другой коммерческий банк, имеет на балансе традиционные инструменты срочного рынка, такие как:

1. Опцион – биржевой контракт, дающий обладателю право (но не обязанность) продать или купить базовый актив по фиксированной в контракте цене;

2. Фьючерс – биржевой контракт на куплю-продажу базового актива в определенный момент в будущем (день исполнения фьючерса), в определенные сроки и по заранее известной цене .

3. Форвард – внебиржевой контракт на будущую поставку различных активов по зафиксированной в контракте цене;

4. Своп – биржевый контракты на обмен активами в течение определенного срока по согласованной заранее цене.

Анализ влияния российского валютного кризиса 2014–2015 гг. на финансовый результат ПАО «Сбербанк»

Имея представления о масштабах и социальной ответственности Сбербанка, проанализируем эффективность мер банка по хеджированию валютных рисков в период валютного кризиса с использованием данных консолидированного финансового отчета Сбербанка за анализируемый период (табл. 1) и оценим валютный риск в отношении финансовых активов и обязательств (рис. 3).

Конвертирование валют, когда клиент продает денежные средства в одной валюте за денежные средства в другой валюте по спотовому курсу и, вместе с тем, реализует обратный выкуп по согласованному форвардному курсу, действующему в момент заключения сделки. FX Своп является комбинированием спотовой и форвардной сделки.

Этим типом продукта банка можно воспользоваться и как ссудой при недостатке наличных средств в одной валюте и избытка средств в другой валюте.

Пример

Компания, которая импортирует исходное сырье (платежи в ЕВРО), продает свои изделия на чешском рынке и за границей (выручка в чешских кронах и ЕВРО). Компании известно, что с валютой T+2 она будет должна заплатить 100 000 ЕВРО за импортированное сырье, однако через месяц она должна была бы получить платеж 100 000 ЕВРО за экспортированные изделия. Компания имеет достаточное количество средств в чешских кронах и намеревается оплатить счет-фактуру своевременно, однако ей не хочется принимать на себя валютные риски. В таком случае решением является FX своп. Клиент купит с валютой T+2 100 000 ЕВРО/чешских крон по курсу 24,500, и одновременно согласует обратный выкуп этой суммы через 1 месяц по форвардному курсу 24,400 чешских крон/ЕВРО. Затраты на своп составляли 10 000 чешских крон.

Преимущества

• Защита от неблагоприятного изменения курса валют
• Отслеживание изменения курса валют и реализация заказов клиентов на требуемом уровне курса валют
• Позицию можно закрыть встречной сделкой в любое время перед сроком оплаты по актуальному курсу
• Возможность согласовать по телефону

На этот продукт банка распространяются положения о повышенной защите интересов клиента в соответствии с директивой Европейского Союза № 2004/39/EC „Директива о рынках финансовых инструментов (The Market in Financial Instruments Directive) - MiFID

Предупреждение о возможных рисках

• Не позволяет принимать участие в получении дохода при благоприятном изменении курса на валютном рынке
• Блокирование на банковском счете клиента или установка лимита казначейских векселей (treasury limit)

Контакты

Заведующий отделением Global Markets

Казначейские ценные Global Market Sales

Коммерческие операции с валютными и процентными финансовыми инструментами

Последние месяцы на отечественных финансовых рынках характеризовались достаточно резким обесцениванием национальной валюты, что вызвало широкий резонанс не только в профессиональных, но и по обыкновению – в общественных кругах, где любое резкое снижение рубля отзывается болезненным атавизмом оставшимся от 2008-го и 1998-го годов. И хотя текущее ослабление рыбля не было спровоцировано отечественными проблемами, а шло в фарватере мировых тенденций ослабления всех валют к доллару и даже и не вышло за рамки многолетнего диапазона колебаний (верхняя планка которого была достигнута осенью 2008-го года на отметке примерно 36 р. за доллар) – тем не менее тема защиты (хеджирования) валютных рисков стала достаточно обсуждаемой и актуальной. В том числе, возникла тема возможности хеджирования риска обесценивания рубля через механизмы на рынке ФОРТС (фьючерсы и опционы на рубль/доллар).
Вот на этой теме я и хотел бы остановиться подробней и рассмотреть детально – имеет ли место этот хедж в реальности, какова его реальная стоимость и целесообразность.

Вводные данные.
Все расчеты делаем на дату 7.02.2014.
Курс рубль/доллар берем межбанковский (на закрытие сессии) – 34,77р.( или 34 770 в ФОРТС-овом выражении).
На этот же момент берем цены фьючерсов и опционов на ФОРТСЕ.
Для полноценного ретроспективного анализа я взял цены фьючерсов и опционов на все квартальные экспирации с марта 2104-го по март 2015-го года :

И поскольку мы будем сравнивать наш хедж на базе альтернативной доходности пассивного нахождения в рубле или долларе (в депозитах), я взял условно ставку среднего банковского депозита в стране:
Для депозита в рублях – 10% годовых.
Для депозита в долларах – 4% годовых.

Начнем с фьючерсов:

Хеджирование валютных рисков фьючерсами.
Когда говорят о возможности хеджировать валютные риски нахождения в рубле через фьючерсы рубль/доллар, обычно имеют в виду следующую ситуацию:

• У вас есть рубли на депозитном вкладе.
• Вы хотите застраховаться от возможного ослабления рубля, но при этом не переходить по факту из рубля в доллар, чтоб не потерять доход по депозитной ставке (поскольку перейдя на долларовый депозит, вы будете получать примерно на 6% годовых меньше).
• Предлагается в этом случае купить фьючерс на рубль-доллар на сумму, эквивалентную вашему депозиту. За счет того, что ГО на поддержание такой позиции будет составлять всего 3% от суммы депозита, вы, привлекая дополнительно всего 3% от средств, получаете возможность хеджа, а именно:
• Если рубль будет ослабевать, вы будете зарабатывать на росте фьючерса, что скомпенсирует вам обесценивание рублей, находящихся в депозите, по отношению к доллару.

1.Во –первых на поддержание фьючерсной позиции на ФОРТСЕ на практике нужно больше денег, чем начальное ГО (поскольку вам нужно заложиться на изменение вариационки по мере колебания курса).Для более –менее комфорного состояния нужно держать минимум тройной размер ГО и более того – постоянно отслеживать изменения, поскольку при сильном смещении рынка против вас, вам нужно иметь возможность оперативно довнести необходимые средства на поддержание ГО, иначе брокер принудительно сократит позицию.
Поэтому, вывод №1:
Для реализации хеджа через фьючерс, вам нужно дополнительно привлечь средства в размере около 9-10% от начального депозита (3*3%).

2.На фьючерсе существует контанго (превышение цены фьючерса над ценой спота), причем чем дальше срок исполнения фьючерса, тем разница в цене больше. Эта разница обусловлена теми же причинами, что и разница в процентных ставках между долларовыми и рублевыми депозитом – рынки всегда традицонно закладываются на будущее ослабление рубля. Давайте посмотрим, какое контанго мы имеем на текущую дату :

Как видите – независимо от того, какой фьючерс мы покупаем (от марта 14-го года до марта 15-го года) – контанго везде будет составлять около 19 копеек в месяц или около 6,5% годовых. То есть это практически те же самые 6% годовых, которые и составляют разницу между долларовым и валютным депозитом (10%-4%=6%).
Поэтому, вывод №2:
Стоимость хеджирования рубля через покупку фьючерса на рубль-доллар ПОЛНОСТЬЮ нивелирует преимущество между рублевыми и долларовым депозитом. То есть, купив фьючерс на рубль доллар – вы как бы временно перешли из рубля в доллар и при этом ОДНОВРЕМЕННО стали недополучать порядка 6% годовых (как будто, вы не просто перешли из рубля в доллар, но и перешли из рублевого депозита в долларовый).

Означает ли это, что вообще не существует смысла в хеджировании валютных рисков через фьючерс? Нет, теоретически есть ситуации, когда это будет иметь смысл. Я имею в виду ситуации РЕЗКОГО ослабления рубля. При условии, что вы это ослабление ожидаете и можете предсказать)

Причины такого предсказания я сознательно опущу, давайте возьмем как факт – например, по тем или иным причинам вы считаете, что в ближайшие 1,5 месяца (до 15-го марта) ожидается резкое ослабление рубля и вы хотите захеджировать от рисков такого падения свой рублевый депозит. При этом сам депозит переводить в доллар вы не хотите, чтоб не потерять на комиссиях, переводах, конвертации, разнице ставок, ну и самое главное – как правило при досрочном расторжении депозита вы потеряете в процентах по вкладу (вам выплатят не 10% годовых, а по дисконтированной ставке), а этого мы тоже хотим избежать.
Вот в этом случае имеет смысл краткосрочно купить мартовский фьючерс на рубль-доллар, таким образом фактически с точки зрения математики временно перейдя из рублевого депозита в валютный на срок всего 1,5 месяца. Если ваш прогноз сбылся, и за эти 1,5 месяца рубль действительно сильно ослаб – вы по факту скомпенсируете себе всю эту разницу в цене (за счет роста фьючерса), при этом заплатив за это лишь 21 копейку с доллара или 0,75% за 1,5 месяца (6% годовых). При этом вам не нужно будет делать никаких движений с вашим вкладом. Единственная сложность – вам нужно будет изыскать сумму в размере 10% от вашего депозита, чтоб иметь достаточное ГО для совершения и поддержания операции с фьючерсом.
Однако, нужно учитывать (и это очень важно), что:
В случае, если за период нахождения в хедже путем покупки фьючерса, рубль не ослабнет, а усилится – вы получите убыток от этой операции в размере усиления рубля, так как на время хеджа вы фактически переводите свои сбережения из рубля в доллар, со всеми вытекающими последствиями.

Строго говоря, хедж через покупку фьчерса чистой хеджирующей операцией не является, поскольку в классическом понимании хеджированием называется одностороннее нивелирования того или иного риска за определенную плату. В нашем же случае, покупка фьючерса, защищая от рисков ослабления рубля - автоматически приносит зеркальные риски по его усилению.
А если ли способ классического хеджирования валютных рисков?)
Да, этот способ есть и это – опционы:

Хеджирование валютных рисков опционами.
Чем кардинально отличаются опционы от фьючерсов– в опционах вы реально можете захеджировать риск от движения цены в одну сторону, при этом не принимая на себя риски по движению цены в обратную сторону.
Но у любого преимущества всегда есть цена. Давайте посмотрим на эту цену:

Для анализа я взял цены на опционы колл со страйком 35 000 по всем квартальным опционам с 15 марта 2104-го года по 15 марта 2015-го года. Для не специалистов в опционах поясню, что опционы колл - это право на покупку в будущем фьючерс на доллар по цене 35 рублей. То есть – мы захеджированы от любого будущего ослабления рубля свыше отметки 35 р. за доллар.
Естественно, за это право мы должны заплатить. Как вы видите из таблицы – дешевле всего в годовых нам обойдется покупка колов с экспирацией 15-го марта 2015- года. Купив эти колы, мы захеджируем свои риски на год и 1 месяц вперед, заплатив за это право 7,13% годовых (или в среднем будем терять по 21 копейке в месяц с цены каждого доллара).
Таки образом, если рубль будет дешеветь – мы себе компенсируем это ослабление использовав наше право на покупку доллара по 35 р. за доллар.
Если же за тот же период рубль не ослабнет, а укрепится – то мы не будем использовать свое право на покупку долларов, то есть мы фактически будем продолжать находится в рубле.
Заманчиво?)
На самом деле, мы еще должны учесть, что базовым активом для опционов является не спотовая цена рубля, а фьючерс на рубль/доллар, таким образом в переплате за хежд опционами мы должны учитывать не только цену опциона, но также и контанго, как в примере с фьючерсом. Поэтому, полная стоимость опционного хеджирования будет выглядеть вот так:

Итак, если за основу мы возьмем фьючерс и опцион с экспирацией 15 марта 2015-го года, то мы увидим, что:
Переплачивая 13,61% годовых (или в среднем по 39 копеек с рубля в месяц) мы ПОЛНОСТЬЮ захеджированы от возможного ослабления рубля на целый год и месяц вперед, при этом – в случае усиления рубля, мы продолжаем находиться в рублевом депозите, получая 10% годовых (что почти полностью компенсирует нам затраты по хеджу в 13,61% ).
У опционов есть еще одно преимущество перед фьючерсами и касается это ГО. Если при покупке фьючерсов ГО постоянно плавает и требует на этот счет как запаса, так и возможного довнесения средств, то в опционах все намного проще. Покупая опционы, вы платите ГО один раз и больше у вас об этом голова не болит, что бы не происходило на рынке, поскольку ГО на опцион при покупке всегда равно стоимости опциона. Поэтому, если вы покупаете опционы на март 2015-го года, то вы один раз платите 2,726 р за каждый доллар (что составляет 7,8% от вашего депозита) и больше ни о чем не беспокоитесь.
При этом, вы должны понимать, что в случае резкого ослабления рубля, вы в ЛЮБОЙ момент можете зафиксировать это движение, продав ваши колы с прибылью и получите в итоге не только полностью компенсацию за все ослабление рубля на момент продажи, но вам вернут также и все нерастраченные к этому моменту проценты в годовых исходя в среднем из тех же 39 копеек в месяц.
Много это или мало – 39 копеек в месяц за плату от возможного ослабления рубля? Решать вам. Моя задача - показать вам возможности опционов. А ваша задача– выбрать, использовать эти возможности или нет. В зависимости от вашего видения рынка на будущую перспективу)
Желаю Вам успехов в этом выборе)

В условиях повышенной волатильности курса рубля Сбербанк предлагает своим клиентам продукты финансовых рынков, дающие возможность защитить операционную и инвестиционную деятельность компаний от рисков негативного изменения конъюнктуры рынков капитала, валютных и товарных рынков.

Интеграция России в мировую экономику и сопутствующая ей зависимость российского бизнеса от мировых цен на основную продукцию отечественных экспортеров, изменения банковских ставок и, как следствие, от повышения или понижения стоимости заемных средств, требуют серьезнейшего подхода к оценке этих рисков и их снижению. Подобные колебания валют международных расчетов могут нести большие риски для отечественного бизнеса.

В большинстве случаев подобные риски не являются профильными для компании, им может уделяться незначительное внимание, а управление ими потребует привлечения дополнительных ресурсов. На первый взгляд риски экспортера могут зависеть только от курса валют, но при более глубоком рассмотрении ситуации видно, что на деятельность, например, рыболовецкой кампании влияют цены на топливо. В условиях высокой волатильности на рынке нефти и нефтепродуктов экспортер должен заранее закладывать риски значительного увеличения издержек в цену своей продукции, снижая тем самым свою конкурентоспособность. Без использования специфических инструментов страхования, то есть хеджирования подобных рисков и привлечения профессионалов обойтись практически невозможно.

Одним из оптимальных вариантов решения проблемы может стать обращение к сторонним специалистам в области управления рисками. Департамент операций на глобальных рынках Сбербанка имеет успешный опыт в этой сфере и может предложить различные пути решения таких задач.

Например, если компания-клиент ведет бизнес на внутрироссийском рынке и является импортером, к примеру, оборудования, то естественно, что выручку получает в рублях, а затраты на оборудование несет в валюте. Колебания курса могут негативно сказаться на бизнесе. Одним из самых простых решений проблемы может стать покупка валютного опциона . Этот инструмент можно сравнить со страховкой в привычном понимании - он представляет собой право в конкретный период времени в будущем купить определенное количество валюты по курсу, утвержденному в момент сделки.

При этом клиент платит только премию продавцу. Однако в случае неблагоприятного изменения курса сможет реализовать свое право на покупку валюты по выгодному для себя курсу. Если же курс не изменится или изменится в выгодную клиенту сторону, опцион не будет реализован, а потери будут равны уплаченной продавцу опциона премии. Риск потерь при этом минимален и абсолютно предсказуем.

Наряду с этими механизмами могут применяться и другие, например, валютный форвард, используя который клиент не терпит убытков при неблагоприятном движении рынка валют, фиксируя заранее приемлемый для себя курс. Валютный коллар - бесплатный инструмент, комбинация из двух опционов, способная не только значительно снизить валютные риски, но и фактически, за счет правильно подобранной премии, обнулить совокупную стоимость стратегии.

Если бизнес клиента связан с регулярными заимствованиями на внешних рынках и сильно зависит от изменения процентных ставок, то обезопасить его клиент может с помощью процентного свопа. В условиях нестабильности на рынке банковских ставок с помощью свопа компания может заменить плавающую ставку на фиксированные процентные выплаты.

Кроме исключительно защитных инструментов, клиент может выбрать инструменты инвестиционного характера, например, бивалютный депозит , который позволяет получить повышенную доходность в обмен на право банка выбирать валюту возврата номинала.

Чтобы предложить клиенту наиболее оптимальные пути решения стоящих перед ним задач, в Сбербанке составляют профиль риска клиента и определяют его зависимость от изменений на рынках валют, банковских ставок и товаров, подробно изучая особенности деятельности компании. С учетом пожеланий клиента разрабатывают наиболее подходящий для его деятельности алгоритм действий по покупке или продаже различных финансовых инструментов с целью снизить возможные риски.

Для более глубокого понимания процессов хеджирования в Сбербанке проводят обучающие семинары не только для клиентских менеджеров, но и для клиентов; на них эксперты делятся опытом использования инструментов хеджирования, способами их применения в зависимости от потребностей клиента. В ближайших планах - проведение серии консультаций для клиентов по специфике отражения производных финансовых инструментов в бухгалтерской отчетности.